一场关于关税与通胀的认知裂痕，正将美联储推向十年来最尖锐的政策分歧时刻。
“多数成员认为适度降息在今年某个时点合适”，“少数成员坚持不应改变政策”，“部分成员暗示7月即可行动”——在最新公布的6月会议纪要中，这三种表述如同三把标尺，丈量出美联储内部难以弥合的观念鸿沟15。
当特朗普政府的关税政策遭遇联储官员的经济模型，降息时机的判断演变成一场关于通胀传导机制的信仰之争。
01 分歧图谱：三大阵营的角力
会议纪要揭示的利率路径分歧，已形成泾渭分明的三大阵营：
- 即刻行动派：以理事沃勒和鲍曼为代表，主张若通胀可控，7月30日会议即可启动降息。他们认定关税只会引发一次性价格冲击，不具持续性48。
- 耐心观望派（主流阵营）：认为年内降息合适但排除7月，主张等待更多数据验证通胀趋势。这一阵营占比最高，但要求看到“疲软的劳动力市场或温和通胀”作为降息前提410。
- 鹰派坚守派：7名官员坚持2025年不应降息，警告通胀仍远高于2%目标，过早宽松可能重燃价格压力57。
点阵图量化了裂痕：19名官员中，10人预测降息两次，7人预测零次，2人预测一次降息——这种离散度创下2022年加息周期以来之最5。
02 分歧根源：关税传导的认知之战
所有争论都指向同一个核心变量：关税究竟会否推高通胀？
在会议室内，经济学家们对同一现象给出截然相反的解读：
- “暂时派”逻辑：企业可通过压缩利润、调整供应链（如墨西哥近岸外包）或使用关税前囤积的库存缓冲成本，使终端涨价有限且短暂18。
里士满联储主席巴尔金提供了关键证据：全国零售商反馈5月售价反映的是2月采购库存，真正关税传导需待7-8月数据显现2。 - “持久派”警告：若物价上涨超预期且持续，可能动摇长期通胀预期锚定。尤其当中东地缘风险推高油价、弱势群体对价格敏感度上升时，通胀更易自我强化57。
这种认知差异因政策不确定性放大。纪要坦言，特朗普关税政策的“宣布、推迟、取消和恢复似乎是随机的”，企业陷入决策瘫痪4。
03 数据验证：未来三个月的通胀审判
未来90天将成为美联储理论的试金石，三组数据将决定胜负：
- 7月15日CPI数据：首份覆盖关税生效期（5月后进口品）的通胀报告，若环比涨幅突破0.4%，将强化“持久派”立场28。
- PCE物价指数：美联储更关注的通胀指标，当前同比2.6%。若核心PCE连续两月加速，可能扼杀9月降息可能15。
- 薪资-通胀螺旋信号：中低收入群体已转向低价商品，对价格敏感度提升。若必需消费品价格普涨触发工资追赶需求，将验证最严峻的通胀场景57。
高盛经济学家大卫·梅里克对此给出明确押注：基于关税影响低于预期、其他通缩因素更强，9月降息概率“略高于50%”，并预期9、10、12月三连降910。
04 鲍威尔的钢丝绳：战术灵活性与中间路线
身处风暴中心的美联储主席鲍威尔，正试图在分歧中开辟第三条道路：
- 降低降息门槛：暗示不再需要“明显经济恶化”，只需“温和通胀或疲软就业”即可行动，为夏末降息铺路2。
- 重定义政策框架：将潜在降息描述为“恢复因关税风险暂停的进程”，暗示当前利率是临时性防御措施24。
- 压缩降息空间预期：多次提示利率“可能接近中性水平”，暗示未来降息幅度有限——这与高盛终端利率预期从3.5%下调至3%形成微妙反差49。
这种策略既为数据依赖留足弹性，也避免在特朗普政治压力（公开呼吁降息至1%）下丧失央行独立性3。
05 长期阴影：零利率下限的幽灵
当官员们为短期政策争执时，一份纽约联储研究报告投下更深远忧虑：未来七年内，美联储基准利率再次触及零的概率仍有9% 36。
这一预测来自美联储“三把手”威廉姆斯领衔的团队，直指美国经济面临的中长期脆弱性。利率衍生品市场暗示，在财政赤字膨胀、生产率增长疲软背景下，ZLB（零利率下限）风险并未远离6。
结语：数据终局与市场博弈
7月会议大概率成为“观望哨”，真正的政策拐点将在9月降临910。当最后一批关税前库存耗尽、企业延期支付窗口关闭，通胀传导的真实面目将无处遁形。
历史经验表明，当共识分裂达到当前程度，经济数据的微小波动都可能触发政策的剧烈转向。 对市场而言，这场分歧本身已传递关键信号：美联储从“抗通胀”向“防衰退”的轴心正在悄然转动，只是转动的速度与幅度，仍需穿越未来三个月的通胀迷雾方能确定。
当19名官员在会议室争论不休时，全球资本市场正屏息等待——不是等待某份会议声明，而是等待经济本身对关税实验的最终审判。
