一份份天价合同背后，甲骨文正向全球展示其AI野心，但华尔街仍保持着审慎的目光。
甲骨文在投资者日上调了2030财年营收目标至2250亿美元，远高于市场预期。然而，资本市场反应平淡，股价在盘后交易中小幅下跌。
市场对甲骨文的疑虑集中在盈利能力、资本支出透明度以及订单质量等关键问题上。摩根士丹利最新研报指出，尽管公司提供了更多业务细节，但几个核心问题仍未得到明确答复。
01 超级订单：AI驱动RPO突破5000亿美元
甲骨文的剩余履约义务暴增359%至4550亿美元，远超市场普遍预期的1780亿美元。
这一数字衡量的是已签约但尚未确认的未来收入，成为市场关注的焦点。
甲骨文首席执行官萨弗拉·卡茨还透露，在上财季与三家大客户签署了四笔价值分别达到数十亿美元的合同，预计RPO还有望在未来几个月超过5000亿美元。
仅在最近30天内，甲骨文就新签了价值约650亿美元的OCI总合同价值，涉及4个客户的7笔交易，其中部分来自Meta。
这些数据印证了甲骨文在AI算力市场的强劲吸引力。
02 宏大目标：2030年云业务占比达75%
支撑甲骨文信心的是一组令人瞩目的增长预测。
公司宣布到2030财年，云基础设施收入目标设定在1660亿美元，这意味着从2025财年的约100亿美元起步，五年内年复合增长率高达75%。
公司同时将2030财年总营收目标从约2000亿美元大幅上调至约2250亿美元，年复合增长率达31%。
这一目标显著超越华尔街预期——分析师原先预估甲骨文2030财年整体营收为1984亿美元，调整后每股纯益为18.92美元。
03 盈利能力：AI基础设施毛利率可达35%
市场此前对甲骨文AI基础设施业务毛利率存在严重担忧，有第三方报告指出毛利率可能低于20%。
对此，甲骨文明确回应，AI基础设施业务的毛利率预计在30%-40%区间。
公司举例说明了一个为期六年、总收入600亿美元的AI基础设施项目。
在这个案例中，一旦数据中心投入使用，公司每年可产生100亿美元营收，成本为64亿美元，使整体毛利率达到35%。
甲骨文联合首席执行官Clay Magouyrk解释道，在合同启动前可能需支付5.7亿美元，导致负毛利率，但进入稳定阶段后盈利能力将显著改善。
04 多元客户：打破“仅靠OpenAI”质疑
面对市场对客户集中度的质疑，甲骨文强调其客户基础正在多元化。
Magouyrk在会议上表示：“许多人质疑甲骨文是否只靠OpenAI撑场，但事实上，我们拥有多家大型客户。”
最新650亿美元新云端合约，其中包含了与Meta达成的200亿美元订单。
其中分布式云第一财季同比增长77%，平均交易规模6700万美元，毛利率40-60%。
云原生客户增长46%，平均交易规模9700万美元，毛利率40-60%。
05 市场疑虑：四大未解之谜
尽管甲骨文提供了雄心勃勃的路线图，但华尔街仍保留着几分谨慎。
摩根士丹利指出，甲骨文尚未提供明确的毛利率和运营利润率框架目标。
虽然各业务线有毛利率指引，但整体层面的盈利预期仍不明朗。
虽然案例显示1GW数据中心产能需约390亿美元成本，但公司并未给出多年期资本支出展望。
管理层解释称变量变化太快，但这对投资者评估未来现金流构成挑战。
5000多亿美元RPO余额的具体构成仍不清晰，包括客户组合、合同期限等关键信息均未披露。
06 远水近渴：长期目标与短期表现
仔细分析甲骨文的财务指引，可以发现一个明显的模式——长期目标令人振奋，但短期增长存在压力。
从具体财年来看，2027财年营收目标为850亿美元，较市场预期高出约3.4%。
但到2029和2030财年，优势扩大至10.8%和13.4%。
2028财年的10.65美元甚至略低于市场预期的11.21美元。
只有到2029和2030财年才分别高出8.0%和13.5%。
这种“远水难解近渴”的格局，令投资者对公司近期执行能力产生疑虑。
07 战略布局：多元合作与供应链调整
为支撑其宏大目标，甲骨文正在多条战线积极布局。
公司近期宣布将与AMD深化合作，计划从2026年下半年开始，大规模部署高达5万枚AMD的AI晶片。
甲骨文提供Oracle Database@AWS和Oracle Database@Azure等多云服务，让客户能直接在这些云端平台上执行Oracle Database。
这类业务的毛利率高达80%，有望成为对冲AI云业务初期低利润的“利润稳定器”。
此外，甲骨文也推出了“Oracle AI Factory”和“Oracle AI数据平台”，旨在提供从底层数据整合到上层应用开发的端到端AI解决方案。
甲骨文的AI故事充满吸引力——强劲的需求、庞大的订单储备以及云数据库的多云战略都具备长期潜力。
对于投资者而言，甲骨文能否将这些大合同和高预期转化为实实在在的业绩，还需要时间来验证。
