日经指数冲破5.4万点历史高位，日元汇率却跌破159关口逼近160红线，日本首相高市早苗的一场政治豪赌，正将日本资产变成全球资本的试炼场。
本周，日经225指数涨超1%，首次突破54000点大关，创下历史新高。与此同时，东京市场的另一面是日元兑美元汇率跌破159关口，距离引发干预警报的160关口仅一步之遥。
市场的分歧表现源于投资者对日本即将到来的选举博弈的复杂判断，德意志银行已经为这次选举勾画了三种可能情景，每种都将直接影响日本资产的定价逻辑。
01 市场奇观
日股创新高并非孤立事件，其背后是多重因素的叠加效应。
日经225指数突破5.4万点，这距离上一次创下历史新高仅过去了不久。市场的热情不仅限于股市，整个日本资产类别都显示出高度活跃。TOPIX指数同样延续涨势，涨1.26%，延续了2025年的上涨势头。
然而，与此形成鲜明对比的是日元的急剧走软。日元兑美元跌破159关口，触及2024年7月以来最弱水平。分析师警告称，由于缺乏关于干预时机、规模或触发条件的明确指引，日元的投机压力依然居高不下。
债券市场同时遭受明显抛售，日本五年期国债收益率一度上涨1.5个基点至1.615%，创下该债券2000年推出以来最高水平。
02 政治动因
这场市场动荡的核心驱动力来自日本政坛。高市早苗周三重申考虑在2月8日举行紧急选举，这一表态直接点燃了市场的连锁反应。
日本共同社13日报道，高市早苗已决定在23日国会开幕日解散众议院、提前举行大选。这是高市自上任以来首次面对选民，她支持宽松货币政策并宣布了大规模经济刺激计划，被市场视为利好信号。
市场押注自民党可能在选举中获胜，从而为大规模财政刺激扫清道路，这一“高市交易”正全面席卷日本资产。
高市政府的财政扩张计划规模空前，据《新华社》周五报道，在日本政府批准的2026财年预算案中，预算规模及其中用于偿还国债及利息的国债费均再创新高。
预算规模达到惊人的122.3万亿日元，远超2025财年的115.2万亿日元。
03 汇率困境
日元的持续疲软正在形成恶性循环。
法国巴黎银行策略师预计，受风险情绪回暖、套利交易活跃、日本央行谨慎加息及美联储立场偏鹰等因素推动，美元兑日元到2026年底将升至160，并可能持续维持高位。
根据机构分析，在日本央行加息迟缓、套息交易回潮以及资本持续外流的背景下，美元兑日元到2026年底可能下探至160甚至165。
实际情况更为严峻，日本央行前委员樱井真认为，由于市场对高市财政政策立场的担忧，央行可能最早在4月就上调基准利率。
04 财政风险
市场的另一个担忧是日益严峻的财政状况。
日本政府在高市早苗的领导下通过了高达18.3兆日圆的补充预算，规模为疫情后之最，其中11.6兆资金需发债支应。
高市早苗内阁提出的2026财年预算规模达122.3万亿日元，其中，仅国债费就高达31.3万亿日元，同样远超上财年的28.2万亿日元。
五年期国债拍卖结果显示需求明显走弱，投标倍数降至3.08，为去年8月以来最弱表现。拍卖结果公布后，债券期货进一步下滑。
据彭博分析，日本财务省调整债券发行结构的计划将使净主权债务供应增加约8%至约65万亿日元（4080亿美元），为十多年来最大增幅。
05 资本外流
资本外流是日元疲软的结构性原因。
日本家庭的海外投资偏好持续，通过投资信托进行海外股票投资的散户投资者净买入额一直徘徊在近十年高位附近。
企业层面的资本外流可能是更持久的日元贬值推动力，美银证券指出，今年以来，日本企业的对外并购规模已达到多年高位。
套息交易的回潮重新成为压制日元的要素，借入低利率的日元、转而投资高利率货币的这一流行策略，使得日元更难出现反弹。
美国商品期货交易委员会数据显示，杠杆资金对日元的看空程度达到2024年7月以来最高。
06 选举博弈
第一种情景是绝对稳定多数，即自民党单独获得261席以上，这被视为市场的看涨期权，强有力的政治基础将推高股价，并因财政扩张预期导致日元走软。
第二种情景是重新获得单独过半数（233席），虽然获胜但较为惊险，市场不确定性暂时消退，但治理难度依然存在。
第三种情景是未能单独过半数，这被视为市场的噩梦，将被解读为实质性失败，政治停滞的恐惧将引发股市抛售和避险性的日元升值。
选举结果将直接决定日本未来的政策走向，包括其与维新会的执政联盟稳定性以及国会通过重要立法的能力。
选举情景与市场反应对照
| 情景类型 | 政治格局 | 股市预期 | 日元走势 | 财政政策空间 |
|---|---|---|---|---|
| 绝对稳定多数 | 自民党获261席以上 | 强劲上涨（看涨期权） | 持续贬值 | 大规模刺激可期 |
| 单独过半数 | 自民党获233席以上 | 短期提振后震荡 | 贬值压力减轻 | 有限扩张，受联盟制约 |
| 未能过半 | 自民党席次低于233席 | 抛售（噩梦情景） | 避险性升值 | 政治停滞，预算难通过 |
07 未来展望
日本经济正处于关键转折点，面临着外部与内部的多重挑战。
从正面看，日本经济平稳度过输入性通胀时期，企业乐观展望2026。TOPIX500指数Q3 EPS同比由-20%大幅转正至21.8%，为2025年以来首次正成长。
日本央行12月短观调查显示，日本制造业与服务业不论规模，其信心正在全面上涨，服务业的信心创下1992年以来新高。
然而，负面因素同样突出。官方日本数据显示，2025年消费者价格指数（不包括新鲜食品）同比上涨了约3%，而实际工资则持续下降，侵蚀了家庭购买力。日元持续疲软接近数十年低点，进一步放大了输入性通胀和金融焦虑。
德国的商业银行分析师沃克马尔·鲍尔表示，即将到来的选举可能成为日本的一个转折点，并对日元产生不利影响。
日股狂欢与日元崩跌并存的奇观下，每一个数字跳动背后都是资本对政治走向的精准计算。
在东京交易所的交易大厅里，基金经理们同时盯着日经指数的红线和美元兑日元的汇率曲线，他们知道，这场由高市早苗发起的选举豪赌，可能重新定义“日本溢价”的构成要素。
选举结果不仅会影响日本的政治格局，也将通过日元汇率的传导机制，重新塑造亚洲乃至全球的资本流动版图。
