2025年8月5日，全球最大石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）公布第二季度财报，净利润同比下滑19%至856.3亿沙特里亚尔（约合228亿美元），连续第十个季度录得利润下降136。尽管公司提高了原油产量，但国际油价持续低迷，叠加OPEC+增产政策与全球需求疲软，导致阿美现金流承压，债务攀升，股息支付能力受到挑战。这一趋势不仅反映了石油市场的供需失衡，也凸显了沙特经济转型面临的严峻挑战。
一、油价下跌与增产的“双刃剑”：阿美利润持续承压
沙特阿美本季度营收同比下降11%至3788.3亿里亚尔，自由现金流下降20%至152.3亿美元，未能覆盖213.6亿美元的股息支付。尽管公司提高了原油产量（预计9月将达到1000万桶/日，较4月增加100万桶），但布伦特原油均价较去年同期下跌近20美元/桶，目前交易价低于70美元/桶，远低于沙特政府财政平衡所需的90美元/桶**17。
核心财务指标恶化
- 净利润：856.3亿里亚尔（同比-19%），低于分析师预期的893.4亿里亚尔。
- 自由现金流：152.3亿美元（同比-20%），连续第二个季度无法覆盖股息。
- 债务攀升：净债务从一季度末的247亿美元增至308亿美元，负债率从5.3%升至6.5%。
OPEC+增产与市场过剩
2025年，OPEC+加速退出减产协议，6月增产41万桶/日，9月计划再增54.7万桶/日，以争夺市场份额。然而，国际能源署（IEA）预计，2025年第四季度全球石油供应过剩可能达到200万桶/日，进一步压制油价。
二、现金流危机：阿美如何应对“入不敷出”？
沙特阿美此前宣布2025年股息削减三分之一至约850亿美元，但仍难以通过运营现金流完全覆盖。公司不得不依赖债务融资，导致净债务在半年内增加61亿美元36。相比之下，西方石油巨头如埃克森美孚、雪佛龙在二季度均超预期盈利，凸显阿美对油价的高度依赖。
长期投资与短期盈利的平衡
尽管利润下滑，阿美仍在推进长期项目，如50亿美元的祖鲁夫（Zuluf）海上油田扩建计划，目标是将产能提升60万桶/日**4。这表明沙特仍押注石油的长期需求，但短期现金流压力可能限制其投资能力。
三、沙特经济转型的挑战：低油价下的“2030愿景”
沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼的“2030愿景”旨在减少对石油的依赖，但当前油价低迷正严重冲击政府财政收入。IMF数据显示，沙特需要油价维持在90美元/桶以上才能平衡预算**16。若油价长期低于这一水平，沙特的主权财富基金（PIF）投资能力可能受限，影响经济多元化进程。
未来展望：油价能否反弹？
- 需求端：阿美CEO阿明·纳赛尔预计，2025年下半年石油需求将比上半年增加200万桶/日。
- 供应端：OPEC+增产、美国页岩油产量创新高（预计2025年达1370万桶/日），可能持续压制油价。
- 地缘政治：美国对俄罗斯石油买家（如印度）的关税威胁可能扰乱供应链，但影响或有限。
结论：阿美的困境与石油行业的未来
沙特阿美的连续利润下滑，反映了全球石油市场正经历结构性变化——供应过剩、需求增长放缓、新能源转型加速。尽管阿美仍拥有全球最低的原油生产成本（约3美元/桶），但低油价环境下的现金流压力，使其不得不依赖债务维持股息，同时推进长期投资。
对于沙特政府而言，油价若持续低于财政平衡点，可能迫使阿美进一步削减股息或调整OPEC+政策。而全球石油市场，则可能进入一个“低价竞争”时代，OPEC+与美国页岩油的博弈将持续塑造未来能源格局。
短期来看，阿美的困境仍未结束；长期而言，沙特的经济转型能否成功，或许将取决于石油以外的未来。
