一场静待时机的资本盛宴正在酝酿，投资者需在震荡市中为两年后的主升浪备好筹码。
汇返佣：“时间已是市场的朋友，但发令枪尚未真正响起。”申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛在2025年夏季策略会上，面对满场投资者抛出了核心判断。在他看来，当前A股正处于牛市启动前的关键蓄势期，真正的行情主升浪将在2026-2027年展开。
这一判断的背后，是申万宏源对居民资产迁移、企业盈利拐点和经济转型“反内卷”趋势的深度剖析。2025年三季度市场将维持中枢偏高的震荡格局，而四季度可能迎来市场中枢的首次抬升，进入“发令枪响前的最后阶段”。
01 牛市倒计时：发令枪响前的蓄势
六月中旬的申万宏源夏季策略会现场，傅静涛用“沧海横流方显英雄本色”的会议主题，揭示了当下市场的复杂格局。在长达三小时的演讲中，他系统阐述了为何当前尚未迎来真正的牛市发令枪。
支撑这一判断的核心依据，是基本面改善的时点尚未成熟。“供给侧改善线索虽然明确，但中期需求侧影响因素纷繁复杂，”傅静涛分析道，“强改善依赖需求，弱改善可以依赖2026年供给出清”。
科技板块的调整周期也尚未结束。在傅静涛看来，科技应用突破依赖基础层技术突破，未来的上行周期可能需要数年时间酝酿。而当下火热的新消费趋势，虽然独立景气明显，但对中国经济转向消费驱动的贡献“只是一小步”。
这一判断与其他机构的乐观预测形成微妙对比。部分市场观点认为2025年一季度就可能是牛市起点，而德意志银行则预测2025年将加速突破前期高点。申万宏源选择了更为审慎的路线图。
02 2026拐点：盈利周期与资金迁移的共振
在申万宏源的推演中，2026年企业盈利能力的实质性拐点，将成为牛市启动的关键引擎。
傅静涛团队测算的数据揭示了清晰的盈利路径：2025年全A两非归母净利润同比增速预计为4.6%，季度走势前低后高——二季度1.1%、三季度-4.1%、四季度则因低基数效应跃升至80.7%。
“但若将2024年异常低基数调回，2025年A股盈利能力将在年内维持磨底状态，”傅静涛强调，“真正的盈利向上拐点会在2026年展开”。
资金面的配合同样关键。2025年是存款到期再配置的高峰期，居民资产配置迁移可能初露峥嵘。这一迁移趋势在申万宏源看来“方向不必怀疑”，但大规模转移的爆发点，预计将与2026年盈利改善形成共振。
更长远地看，A股可能正处于盈利能力长期抬升的起点。中国企业通过竞争已在高价值量领域取得突破，而后通过“反内卷”战略提升企业盈利，一个历史级别的供给出清周期正在到来。
03 中国式慢牛：价值属性的蜕变之路
与此前A股历史上的快牛不同，申万宏源预测本轮潜在牛市更可能演绎成“中国版慢牛”。
傅静涛在策略会上描绘了这种新型牛市的特征：基本面改善弹性相对较弱，但持续时间可能更长，为乐观预期酝酿提供更充分的时间9。本轮牛市势必具有更高的价值属性，A股投资回报中枢抬升是行情行稳致远的基础。
慢牛格局的形成，也得益于市场调控机制的完善。公募基金高质量发展有利于避免规模过度扩张；中央汇金发挥类平准基金功能，既能托底市场风险，也能抑制市场过热；险资同样是平抑市场波动的力量。
经济转型中的“反内卷”战略将成为慢牛的关键支撑。在申万宏源看来，这一战略可能成为转型新阶段的“供给侧结构性改革”，具有更高站位、更广涉及面和更强协同性7。服务业作为吸纳结构性就业压力的领域，将成为政策重点支持方向。
04 震荡期策略：三季度的攻守之道
对投资者而言，2025年三季度如何布局成为关键课题。申静涛明确表示：“2025年三季度依然是中枢偏高的震荡市”。
在这一阶段，投资应聚焦产业趋势明确的领域。国内AI、具身智能、国防军工都具备成为结构牛核心产业趋势的潜力。在重磅产业趋势突破前，科技板块处于震荡市状态，需要重点关注高性价比区域的主题机会。
一二级市场联动拐点已经显现，一级创投融资保持强势的方向包括软件和信息、硬件技术，AI相关的数据中心、自动驾驶、机器人等领域7。这些领域的进展可能提前预示二级市场热点轮动。
港股可能提供更高弹性。“港股大概率成为领涨市场，相对A股弹性更优的判断保持不变，”傅静涛在策略会上特别强调7。这一判断为投资者提供了跨市场配置的思路。
05 全球视野下的A股机遇
在全球资本流动格局变化的背景下，A股市场吸引力正在重构。2025年1月新兴市场基金流入中国股市资金达33.3亿美元，显示外资对A股核心资产的配置需求正在回升。
傅静涛指出，中国企业通过全球竞争已在高附加值领域取得突破，这一趋势在新能源、数字经济等领域尤为明显。随着“反内卷”战略推进，中国企业盈利能力有望系统性提升，为牛市奠定坚实基础。
政策面的持续发力也为市场提供支撑。2025年作为十四五规划收官年，参照2015年“十二五”收官时的国企改革提速，数字经济、专精特新等领域可能获得政策加持4。这些政策红利将与市场走势形成互动。
申万宏源特别提示，2025年四季度可能迎来市场中枢的首次抬升，形成“发令枪响前的最后阶段”。这一时间窗口值得投资者高度关注。
投资界对申万宏源的观点反应不一。上海一位管理百亿资金的私募基金经理评价道：“傅静涛的‘发令枪’比喻十分形象。当下市场如同站在起跑线上的运动员，能听到裁判装弹上膛的声音，但真正的枪响还要等到明年”。
随着2025年三季度震荡市的展开，投资者的布局方向已经清晰：聚焦AI、高端制造和国防军工等核心赛道，关注港股市场的超额收益机会，耐心等待2026年企业盈利拐点与居民资产迁移形成的共振57。当发令枪最终响起时，那些提前做好准备的投资者将率先冲出起跑线。
