美联储宣布每月购买400亿美元短期国库券的计划，远超市场预期。华尔街分析师们在办公室电脑前紧急修正预测模型，一串新的数字跃上屏幕：5250亿、4900亿、4250亿……
美联储宣布于2025年12月启动一项名为“准备金管理购买”（Reserve Management Purchases，简称RMP）的操作，计划每月购买400亿美元的短期美国国库券。
这一规模超出了市场此前的普遍预期，标志着美联储在终止量化紧缩（QT）后，其资产负债表操作进入了新的阶段。
01 政策转向：从QT收水到RMP补水
美联储的政策立场正在发生一次静默但关键的转变。始于2022年6月的量化紧缩（QT）政策已于2025年12月1日正式终止。在近三年半的时间里，美联储的资产负债表缩减了约2.4万亿美元。
官方将RMP定义为一项“技术性操作”，旨在维持银行体系准备金处于“充足”水平，以满足金融体系因货币增长而产生的自然需求。这与旨在刺激经济的量化宽松（QE）有本质区别。
02 市场震撼：华尔街紧急上修年度购债预测
美联储每月400亿美元的购债规模一经公布，立即引发华尔街的连锁反应。各大投行连夜调整对2026年美联储购债及美国国债供应量的预测。
巴克莱的反应最为激进，将美联储2026年全年国库券购买规模预期从此前的3450亿美元大幅上调至接近5250亿美元。该行认为，美联储此举显示出其对融资压力 “容忍度极低” 。
巴克莱预计美联储将先维持较高的月度购买规模，然后在2026年4月前后下调。受此影响，2026年面向私人投资者的国库券净发行量预计将大幅缩减。
摩根大通的预测同样惊人。该行预计，加上每月约150亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）偿还再投资，美联储2026年通过二级市场购买的国库券总额将达到约4900亿美元，远高于此前预测的2800亿美元。
包括道明证券（预测4250亿美元）和富国银行（预测4250亿美元）在内的多家机构，纷纷给出了超出此前预期的数字。
美国银行则警告，为了补充足够的准备金并稳定货币市场利率，美联储可能需要更长时间地维持较快的购债速度。该行甚至预测，如果国库券投资者被过度挤压，美联储可能将购买范围扩大至期限不超过三年的国债。
华尔街主要机构对美联储2026年购债规模最新预测
| 机构名称 | 2026年购债规模预测（亿美元） | 核心观点与预测依据 |
|---|---|---|
| 巴克莱 | 接近5250亿 | 美联储对融资压力“容忍度极低”，将先保持高强度购买，后下调规模。 |
| 摩根大通 | 约4900亿 | 计入MBS再投资，预计上半年维持高强度，下半年放缓。 |
| 道明证券 | 4250亿 | 通过RMP和MBS再投资购买，将占据国库券净供应量的大部分。 |
| 美国银行 | 未给出精确总值，但预测月度规模较高 | 需长期维持快节奏购债以补足准备金，甚至可能扩大购债期限范围。 |
03 深层动因：技术修复背后的监管与财政压力
美联储推出RMP，并非仅仅是一次简单的流动性管理，其背后折射出现代金融体系的结构性顽疾。
直接的导火索是货币市场的结构性紧张。尽管银行体系准备金总量看似充足，但分布极不均衡，大量资金积压在少数大型机构。这导致担保隔夜融资利率（SOFR）与准备金余额利率（IORB）出现显著正利差，银行宁愿高价从市场借钱也不愿动用存在美联储的准备金。
同时，美国财政部为填补赤字而进行的大规模国债发行，与QT抽走流动性的效应叠加，造成了“过多抵押品追逐过少现金”的局面，推高了短期融资利率。
更深层次的压力来自严苛的金融监管和持续的财政赤字。后危机时代的监管规则迫使银行持有远超实际需要的高流动性资产。在监管考核中，现金（准备金）比国债更受青睐，这无形中抬升了银行对准备金“最低舒适水平”的要求。
此外，有分析认为，RMP在实质上与财政部的大规模发债形成了协同。美联储通过RMP购买财政部发行的短期国库券，形成了一个闭环，实质上压低了政府的短期融资成本。这种“财政主导”的格局，引发了市场对于央行独立性削弱和长期通胀风险的担忧。
04 市场影响：流动性传导与资产价格重估
尽管美联储强调RMP是技术性操作，但其大规模介入市场必然产生广泛影响。
最直接的影响体现在短期利率和融资市场。政策宣布后，短期利率期货交易量激增，两年期互换利差扩大至4月以来最高水平，表明短期融资压力得到缓解。策略师普遍认为，这将利好SOFR-联邦基金利率基差等交易。
更重要的是，RMP将通过两个关键机制间接影响更广泛的风险资产：
- 挤出效应：美联储大量购买短期国库券，会压低其收益率。追逐收益的资金（如货币市场基金）将被迫转向商业票据、回购甚至短期公司债等领域，从而将流动性从政府部门挤向私营信贷部门。
- 资产负债表释放：作为国债主要承销商的一级交易商，因美联储接盘而减轻了库存压力。被释放出的资产负债表空间，可用于为股市、公司债等其他市场提供流动性支持，增强整个金融体系的中介能力。
对于不同资产类别，市场影响各异：
- 债券市场：短期国债收益率承压，收益率曲线可能陡峭化。投资者被建议避免单纯持有现金或短期国债。
- 股票市场：流动性环境改善对股市整体有利，小盘股和科技股可能尤为受益。
- 实物资产：在“财政主导”可能削弱货币购买力的担忧下，黄金等实物资产被一些机构视为对冲工具。
05 未来悬念：政策路径与市场新范式
展望未来，RMP的具体实施路径仍存悬念。目前华尔街对月度购买规模存在分歧：以美国银行为代表的“回补派”预测初期规模可能高达每月450亿美元，而“维护派”则认为仅需约35亿美元以满足自然需求。
市场的平稳运行将在很大程度上取决于美联储能否精准管理这一过渡期。一些策略师提醒，尽管RMP令人鼓舞，但并非万能药，尤其年末季节性因素可能导致回购市场再现波动。
从QT到RMP的转变，标志着一个时代的转折。投资者的关注点正在从“美联储会加息多少”转向“美联储需要印多少钱来维持系统运转”。
在这个新范式下，流动性将再次成为资产价格的核心决定因素之一。
当美联储从市场的“抽水机”转变为“补水站”，华尔街的交易大厅里，分析师们正根据新的流动性蓝图重新调整资产配置模型。一位资深交易员在报告中写道：“这不是QE，但流动性的潮水已然改道，将漫向所有资产的海岸。”
新的剧本已经写好，市场正在学习如何扮演新的角色。
