在全球市场剧烈波动的2025年，一种曾被边缘化的投资策略正重新焕发生机——股票多空对冲基金（Equity Long/Short Hedge Funds）迎来了十年来的首次显著复苏。最新数据显示，这类基金上半年实现了9.2%的回报率，6月单月回报达3.5%，吸引了100亿美元资金的净流入，成为对冲基金业表现最佳的类别之一13。这一现象不仅标志着”选股为王”投资理念的回归，更折射出当前市场环境的深刻变化：特朗普关税政策引发的剧烈波动、相对较高的利率环境以及市场回报的多元化，共同为选股策略创造了理想条件。本文将全面解析股票多空基金复苏的表现数据、驱动因素、领先基金案例，并探讨这一趋势能否持续及其对投资策略的启示。
十年蛰伏后的华丽转身：多空基金表现数据全解析
股票多空对冲基金——这一通过买入看涨股票同时做空看跌股票来获取绝对回报的策略，在经历了近十年的相对低迷后，2025年迎来了令人瞩目的复苏。根据Hedge Fund Research的最新数据，这类基金上半年实现了9.2%的累计回报，远超2024年同期的3.8%，6月单月回报率更是达到3.5%，创下2015年以来的最佳月度表现13。这一优异表现直接转化为资金流入——上半年净流入100亿美元，这是自2015年以来该策略首次实现年度净流入，标志着投资者信心的实质性转变。
深入分析业绩构成，领先基金的表现更为抢眼。Chris Hohn管理的TCI基金和John Armitage的Egerton基金在截至6月的年内回报率均超过20%，科技股基金SurgoCap Partners的累计涨幅也达17%13。这些顶尖基金的共同特点是精准把握了市场分化机会：在关税政策导致的市场动荡中，他们一方面增持受益于地缘政治紧张和供应链重构的国防、能源类股票，另一方面做空对贸易摩擦敏感的高估值消费科技股。这种双向操作在波动加大的市场中展现出独特优势。
从区域分布看，欧洲股票策略成为所有地区中表现最佳的类别。PivotalPath数据显示，欧洲指数在特朗普贸易战引发的动荡中首次多年来超越标普50013。德国Rheinmetall和英国BAE Systems等国防股的大幅上涨，反映出投资者正重新关注此前不受青睐的板块。这一现象印证了Indus Capital合伙人Zlata Gleason的判断：”选股者的市场回来了”1。欧洲市场的优异表现部分源于其估值起点较低，但也反映了多空基金经理对区域经济差异的敏锐把握。
表：2025年上半年股票多空对冲基金关键表现指标
| 指标 | 2025年上半年数据 | 2024年同期数据 | 变化幅度 | 历史对比 |
|---|---|---|---|---|
| 累计回报率 | 9.2% | 3.8% | +142% | 2015年以来最佳 |
| 6月单月回报 | 3.5% | 1.2% | +192% | 近十年最高 |
| 资金净流入 | 100亿美元 | 净流出15亿 | 扭亏为盈 | 十年来首次净流入 |
| 领先基金回报 | 超20%(TCI、Egerton) | 平均8-12% | 显著提升 | 超额收益扩大 |
| 欧洲策略表现 | 超越标普500 | 落后2-3% | 相对优势扩大 | 多年来首次领先 |
从策略有效性角度观察，多空基金的优势在近期市场环境中得到充分展现。与单纯做多的传统基金相比，多空策略在市场下跌时通过空头头寸提供保护，上涨时又能通过精选多头获取收益，这种”双引擎”驱动在波动加大的2025年尤为珍贵。特别是在4月特朗普突然宣布提高关税后，市场先暴跌后反弹的剧烈波动中，多空基金整体回撤幅度显著小于大盘，而反弹参与度却很高，展现出策略的韧性。
值得注意的是，此次复苏并非所有多空基金雨露均沾，而是呈现出明显的业绩分化。顶尖基金获得超额回报的同时，约30%的多空基金仍挣扎在盈亏线附近。这种分化反映了选股能力的真实差异——在真正的”选股者市场”中，研究深度和交易执行力成为决定成败的关键因素，而不再能依靠市场整体上涨”水涨船高”。正如一位伦敦对冲基金经理指出的：”市场对业绩不达标的公司极其严厉，这为选股者创造了绝佳环境”。
从投资者结构看，资金流入来源也发生了微妙变化。以往主要依赖高净值客户的多空基金，今年吸引了更多机构投资者，特别是养老金和保险资金的配置。这部分源于这些长期资金对绝对回报的追求，也反映了他们对市场波动加剧的担忧。一位欧洲知名家族办公室负责人虽然对资金流入的持续复苏保持谨慎，认为过去几年该类基金的表现一直”不稳定”，但也不得不承认”当前环境确实有利于主动选股者”。
股票多空基金的复苏并非孤立现象，而是与整个主动管理领域的复兴相互印证。中泰证券研究显示，2025年是”机构负债端变化驱动的增量资金入市行情”，主动权益产品正迎来新一轮发展的黄金时代。在这一大背景下，能够创造稳定Alpha的多空策略自然成为资金关注的焦点。随着市场从”抱团时代”向”主动管理时代”过渡，选股能力而非规模效应再次成为投资业绩的核心驱动力。
完美风暴：三大因素催生选股策略复兴
股票多空对冲基金在2025年的强势回归绝非偶然，而是多重市场因素共同作用形成的”完美风暴”。这些结构性变化不仅解释了当前复苏的原因，更可能重塑未来几年的投资格局。深入分析这些驱动因素，对理解”选股为王”的回归至关重要。
特朗普关税政策引发的市场剧烈波动无疑是今年最重要的催化剂。4月份，特朗普政府突然宣布将汽车进口关税提高25个百分点至27.5%，这一政策冲击导致全球股市先暴跌后反弹，创造了多空策略的理想环境。正如一位资深基金经理所言：”关税风暴中，好公司与差公司的表现差异被急剧放大，这为我们创造了绝佳的配对交易机会。”具体而言，多空基金一方面做空严重依赖全球供应链的高估值科技股，另一方面增持受益于贸易保护的本土制造业和国防股，这种双向押注在波动中实现了超额收益。市场数据显示，在关税政策宣布后的一个月内，多空基金的平均回报比标普500高出3.2个百分点，防御性和进攻性得到完美平衡。
利率环境正常化构成了第二个关键支撑。在2008-2009金融危机后的十年中，超低利率和央行大规模资产购买扭曲了市场定价机制，使得”所有资产一起上涨”，做空变得异常困难13。而2025年的相对高利率环境（美联储基准利率维持在4.25%-4.5%）终于开始发挥积极作用：资金成本上升迫使投资者更严格区分公司的真实盈利能力，估值泡沫难以为继。一位伦敦对冲基金经理指出：”现在市场对业绩不达标的公司惩罚极其严厉，这为选股者创造了绝佳环境”。利率正常化还带来了另一个微妙变化——无风险收益率上升使得”买入并持有”策略的机会成本增加，投资者更青睐能够通过多空操作实现绝对回报的策略。
市场回报多元化是第三大驱动因素。多年来由美国大型科技股（”瑰丽七雄”）主导的市场格局正在发生深刻变化。数据显示，今年以来标普500等权重版本与市值加权指数表现相当，说明领导市场的不再只是少数科技巨头。这种分散化为多空策略提供了更丰富的选股机会和更均衡的风险敞口。一位对冲基金高管精辟总结：”全球最大的三四家公司不再主导指数回报，这更像是选股者的市场”。行业轮动加速同样有利于多空基金——国防、能源、金融等长期被忽视的板块今年表现突出，而去年领涨的科技股则相对疲软，这种变化正是多空基金经理擅长的领域。
表：2025年股票多空策略复苏的三大驱动因素分析
| 驱动因素 | 具体影响机制 | 典型案例 | 对多空策略的利好程度 |
|---|---|---|---|
| 关税政策波动 | 放大个股差异，创造配对交易机会 | 做空依赖全球供应链的科技股，做多国防股 | ★★★★★ |
| 利率环境正常化 | 提高资金成本，迫使关注真实盈利 | 业绩不达预期公司被严厉惩罚 | ★★★★ |
| 市场回报多元化 | 打破科技股垄断，板块轮动加速 | 欧洲国防股(如Rheinmetall)跑赢FAANG | ★★★★☆ |
从更深层次看，这三种因素共同指向一个根本变化：市场效率提升。在流动性泛滥、央行干预的年代，基本面分析常常失效，因为”潮水上涨抬起所有船只”；而当政策干预减少、资金成本上升时，公司的真实价值再次成为定价核心。这正是多空策略的黄金时期——通过深入研究和严谨分析，基金经理能够更准确地识别定价错误的证券，无论看涨还是看跌。
欧洲市场的突出表现为这一论点提供了有力佐证。据PivotalPath数据，欧洲股票策略今年成为所有地区中表现最佳的策略，欧洲指数在特朗普贸易战引发的动荡中首次多年来超越标普50013。这一现象部分源于欧洲市场长期以来研究覆盖不足，存在更多定价低效的机会；同时也因为欧洲企业更多分布在传统行业，在供应链重构和地缘政治紧张中反而获得相对优势。德国Rheinmetall和英国BAE Systems等国防股的大幅上涨，就是这种”逆向投资”思维的完美体现。
值得注意的是，这种”选股者市场”的回归与量化策略的表现形成有趣对比。今年主动量化基金虽然也取得不错回报（近一年平均35.9%），但其最大回撤达-13.7%，波动性明显高于多空策略7。这表明在高度不确定的环境中，人类基金经理的主观判断和灵活调整仍具有独特价值，特别是在处理地缘政治等非线性风险时。正如一位多空基金经理所言：”关税政策的影响无法完全用历史数据建模，需要结合实地调研和政治分析。”
从资金流向角度观察，多空基金的复苏也与投资者风险偏好变化密切相关。中泰证券研究显示，2025年是”机构负债端变化驱动的增量资金入市行情”，预计将带来3万亿增量资金5。这些资金不再满足于被动指数投资的平庸回报，而是积极寻求能够穿越市场波动的绝对收益策略。多空基金恰好在此时展现出防御性与成长性的平衡，自然成为配置焦点。值得注意的是，资金流入呈现”择优而栖”的特点——业绩领先的TCI、Egerton等基金获得大部分新增资金，而表现平平的基金则继续面临赎回压力。
展望未来，这三大驱动因素的持续性将决定多空策略复兴的深度和广度。关税政策的不确定性可能长期存在；利率水平虽已见顶但短期内难以回到零附近；市场领导权从科技巨头向外扩散也是结构性而非周期性变化。这些迹象表明，”选股为王”的环境可能不是昙花一现，而将成为新常态的重要组成部分。当然，正如一位欧洲知名家族办公室负责人所提醒的，投资者仍需对多空基金资金流入的持续复苏保持谨慎，因为过去几年该类基金的表现确实”不稳定”。
顶尖基金解密：多空策略实战案例与制胜之道
在股票多空对冲基金整体复苏的大背景下，一批顶尖基金的表现尤为亮眼，他们的投资策略和选股逻辑为理解这一轮”选股为王”的回归提供了鲜活案例。这些基金经理如何利用市场波动创造超额回报？他们的成功是昙花一现还是可持续的？深入分析这些领先者的实战操作，对把握多空策略的未来发展至关重要。
TCI基金由Chris Hohn管理，作为今年表现最出色的多空基金之一，其年内回报率已超过20%13。TCI的成功源于对”深度价值+积极股东主义”策略的坚持。在关税政策宣布前，TCI就大量增持了北美铁路运营商和港口基础设施股票，押注贸易壁垒上升将增加对本土物流的需求；同时做空严重依赖中国供应链的消费电子公司。这种”实体基础设施vs虚拟全球供应链”的配对交易在4月市场动荡中表现出色。更引人注目的是，TCI并不满足于被动持仓，而是积极推动持股公司改变——例如成功促使一家铁路公司加速股票回购并剥离非核心资产，释放出巨大价值。这种”既选股又造股”的主动管理方式，是多空策略在当今市场的进阶应用。
Egerton基金由John Armitage执掌，同样实现了超20%的年内回报13。Egerton的特色在于将宏观判断与微观选股完美结合。该基金准确预判欧洲将在美中博弈中获得相对优势，年初就增持了德国高端制造业和法国奢侈品股票；同时做空英国零售银行，认为其将受国内经济衰退和监管收紧的双重打击。Egerton的调研团队发现，尽管市场普遍担忧关税影响，但欧洲高端汽车和奢侈品牌的实际订单仍保持强劲，因为其客户群体对价格不敏感。这种细致的基本面研究使Egerton能够逆势加仓被错杀的优质公司，在市场恐慌时买入，在情绪过热时卖出，充分体现了多空策略”双向阿尔法”的精髓。
科技股专家SurgoCap Partners则展现了在成长股领域应用多空策略的高超技艺，今年累计涨幅达17%。在大多数基金逃离科技板块的背景下，SurgoCap通过严格区分”真科技”与”伪创新”，构建了差异化的投资组合。他们做多那些拥有实质技术壁垒、现金流稳定的半导体设备公司，同时做空依赖资本泡沫的AI概念股。SurgoCap创始人指出：”在利率高企的环境下，市场不再为虚无缥缈的’潜在市场’买单，而是紧盯当下的自由现金流。”这种务实态度使该基金避免了科技股暴跌的冲击，又抓住了优质科技公司估值修复的机会。
表：2025年表现优异的股票多空对冲基金策略分析
| 基金名称 | 年内回报 | 核心策略 | 代表性操作 | 风险控制特点 |
|---|---|---|---|---|
| TCI基金 | >20% | 深度价值+股东积极主义 | 做多北美铁路股，做空消费电子 | 集中持仓，高确信度下重注 |
| Egerton基金 | >20% | 宏观指引下的微观选股 | 做多欧洲高端制造，做空英国银行 | 地域与行业对冲平衡 |
| SurgoCap Partners | 17% | 科技股”真假”甄别 | 做多半导体设备，做空AI概念 | 严格现金流筛选标准 |
这些顶尖基金的共同特点是研究驱动的投资决策。与依赖量化模型或宏观押注的对冲基金不同，成功的多空基金经理往往建立了庞大的基本面研究团队，能够进行深入的行业分析和公司调研。例如，TCI基金拥有15名专注于不同行业的资深分析师，每人负责跟踪不超过20家公司，这种深度覆盖使其能够发现市场忽略的细节。Egerton则采用”飞行员制度”，每位分析师必须对其推荐的头寸进行全程跟踪，从建仓到平仓全程负责，强化了研究的连续性和责任感。
从持仓结构看，领先的多空基金普遍采取”核心卫星”策略：核心部分是由30-50只高确信度股票构成的多空组合，通常占资产的70-80%；卫星部分则是针对特定事件或主题的战术性押注，如关税受益股、利率敏感型行业等。这种结构既保证了策略的主体稳定性，又保留了应对市场变化的灵活性。值得注意的是，今年表现优异的基金普遍提高了净多头暴露（从2024年的30-40%升至50-60%），反映出他们对市场整体方向的判断转为谨慎乐观。
风险控制体系的差异往往是顶尖基金与平庸者的分水岭。成功的多空基金通常实行严格的头寸管理和止损纪律。SurgoCap Partners采用”三重风控”机制：单只股票多头头寸不超过组合5%，空头头寸不超过3%；任何头寸亏损达10%自动触发减仓审查；整体组合单日回撤超2%即启动全面风险评估。这种系统化的风险管理使基金能够在市场剧烈波动中保持平稳，避免情绪化决策。相比之下，许多表现不佳的多空基金往往在初期亏损时未能及时止损，导致小错酿成大祸。
从地理分布观察，欧洲基金的表现尤为突出。PivotalPath数据显示，欧洲股票策略今年成为所有地区中表现最佳的策略，欧洲指数在特朗普贸易战引发的动荡中首次多年来超越标普50013。这一方面源于欧洲市场长期以来研究覆盖不足，存在更多定价错误的机会；另一方面也因为欧洲企业更多分布在传统行业，在供应链重构和国防开支增加的背景下获得相对优势。德国Rheinmetall和英国BAE Systems等国防股的大幅上涨，就是欧洲多空基金经理成功捕捉的结构性机会1。
中小市值股票成为多空基金经理的新宠。随着市场领导权从科技巨头向外扩散，中小盘股提供了更丰富的选股机会和更高的潜在回报。一位对冲基金高管指出：”全球最大的三四家公司不再主导指数回报，这更像是选股者的市场”1。这与中泰证券的研究发现相互印证：2025年A股市场正从”抱团时代”转向”主动管理时代”，中小市值公司开始获得更多关注5。多空基金通过深入挖掘这些研究覆盖不足的公司，能够获得信息优势并提前布局。
值得注意的是，多空策略的复苏与主动量化基金的崛起形成了有趣对比。数据显示，主动量化基金近一年平均回报达35.9%，最大回撤-13.7%，呈现出”高收益高风险”特征7。而传统多空基金虽然绝对回报略低，但波动性和回撤更小，更适合风险厌恶型投资者。这种差异反映了两种策略的本质区别：量化基金依赖模型识别统计规律，在趋势明确时表现强劲；而多空基金基于基本面判断，更擅长应对结构性变化和非线性事件。在当前的复杂环境中，两者各有千秋，也促使一些基金开始探索”基本面+量化”的混合模式。
