香港金融管理局（金管局）于2025年8月1日正式实施《稳定币条例》，标志着香港成为全球少数几个对稳定币实施全面监管的金融中心之一。这一重大政策调整吸引了50至60家公司争相申请稳定币发行牌照，其中包括渣打银行、京东、阿里巴巴等金融科技巨头。然而，金管局明确表示，首阶段仅会批准3至4家机构，竞争激烈程度可见一斑。这场牌照争夺战不仅关乎企业能否抢占稳定币市场先机，更将深刻影响香港在全球数字金融领域的地位，甚至可能重塑跨境支付和资产代币化的未来格局。
香港稳定币监管新规：全球最严框架落地
2025年8月1日，香港《稳定币条例》正式生效，金管局同步发布《持牌稳定币发行人监管指引》和《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引（持牌稳定币发行人适用）》，构建了全球领先的稳定币监管框架18。这一制度的核心在于“全面审慎监管”，要求稳定币发行人必须满足六大关键条件：全额储备资产支持、健全的赎回机制、本地实体运营、2500万港元最低资本要求、适当人选标准及全面风险管理。
储备资产管理是新规最严格的部分。根据规定，稳定币发行人必须确保其锚定的储备资产符合全额覆盖要求，且仅限于高流动性、低信用风险的法定金融工具，如三个月内到期的银行存款或一年内到期的主权债务证券4。所有储备资产必须以稳定币参考货币计价，杜绝货币错配风险。这与美国《GENIUS法案》形成鲜明对比——后者实质上形成了以美债为主的配置策略，而香港的框架则为全球投资者提供了更多元化的选择。
跨境监管是香港制度的另一大创新。条例突破地域限制，规定即使稳定币在境外发行，只要锚定港币或向香港公众”积极推广”，就必须申请香港牌照。这一设计旨在维护香港金融体系安全与货币主权，防止境外稳定币无序渗透。同时，条例明确禁止持牌人向全面禁止虚拟资产交易的司法管辖区（如中国内地）提供服务，即使客户使用VPN绕过限制，发行人也有义务识别并阻止此类交易。
金管局助理总裁（货币管理）何汉杰强调，牌照审核将重点考察三大核心要素：合规性、具体性及可可持续性2。其中”具体性”要求申请机构明确稳定币的实际应用场景和商业方案，而”可持续性”则关注技术能力与财政资源的长期充足性。值得注意的是，牌照没有固定有效期，但金管局保留在发行人出现重大违规时撤销牌照的权力。
50家机构争夺3-4张牌照：谁在领跑？
香港稳定币牌照的稀缺性引发了前所未有的竞争热潮。据行业消息，目前已有50至60家公司明确表示有意申请，其中包括传统金融机构、科技巨头及专业加密企业。数字资产托管平台Cobo首席运营官Lily Z. King透露，其客户中约一半为支付机构，另一半为互联网公司，且大多具有中资背景。市场普遍预期，首阶段仅有3至4家机构能脱颖而出，获批概率不足10%。
在众多竞争者中，传统金融巨头表现尤为积极。渣打银行（02888.HK）凭借其全球银行业务网络和合规经验，被视为有力竞争者3。该行此前已获得香港虚拟资产交易平台（VATP）牌照，在数字资产领域布局深远。同样值得关注的还有国泰君安国际（01788.HK）和胜利证券（08540），它们均已持有VASP牌照（第1号牌升级），在监管适应性和金融基础设施方面具备优势。
科技与电商巨头同样不甘示弱。京东（09618.HK）和阿里巴巴（09988.HK）均被市场传闻将提交申请。京东金融科技业务与供应链场景的结合，以及阿里巴巴旗下支付宝的跨境支付经验，都可能成为其差异化竞争优势。此外，香港电讯（06823）凭借本地化服务网络，复星国际（00656）依托全球化投资布局，也在积极备战牌照申请。
专业加密机构中，OSL（00863）作为香港首家上市的数字资产平台，已获得VATP牌照，在合规运营方面积累丰富经验3。连连数字（02598.HK）则因其在跨境电商支付领域的领先地位备受关注，该公司股价在牌照消息刺激下单日涨幅超7%6。光大证券研报指出，稳定币将驱动人民币跨境支付基础设施全球扩展，连连数字等第三方支付公司有望打开新的增长空间。
值得注意的是，一些新兴玩家也加入了这场竞赛。加冪科技（08198.HK）近期因成为瓦努阿图稳定币USDV的股东而股价飙升，其区块链数据分析平台ChainStream被认为能有效支持稳定币的合规运营。该公司股价在过去一年累计涨幅高达1040%，成为港股市场罕见的”十倍股”，反映出市场对Web3.0金融基础设施的极高期待。
毕马威中国金融服务业合伙人沈耀文表示：”香港《稳定币条例》的生效将巩固其作为全球领先国际金融中心及加密货币创新枢纽的地位，并使监管标准与欧盟、美国、新加坡及阿联酋等司法管辖区保持一致。”这种国际认可度进一步提升了牌照的含金量，也解释了为何众多企业不惜重金投入申请准备。
稳定币的商业价值：为何企业争相布局？
稳定币（Stablecoin）是一种与法定货币（如美元、港元）1:1挂钩的加密货币，旨在提供价格稳定性，避免比特币等传统加密货币的剧烈波动。其核心价值在于高效、低成本的跨境支付能力，以及作为加密经济与传统金融的桥梁作用。随着香港监管框架的明确，稳定币的商业潜力正被重新评估，吸引各类企业争相布局。
跨境支付与贸易结算是最直接的应用场景。传统跨境汇款通常需要1-3个工作日，手续费高昂，而基于区块链的稳定币转账可在几分钟内完成，成本仅为传统方法的零头10。连连数字等支付公司正是看中这一机遇，计划通过稳定币优化跨境电商卖家的资金回流效率6。国金证券预测，在牌照资源和技术投入驱动下，连连数字2025-2027年全球支付业务增速将保持在30%左右。
Web3.0金融基础设施是另一重要方向。去中心化金融（DeFi）生态需要稳定币作为基础交易对和价值储存工具。香港的监管框架为机构投资者安全参与DeFi提供了合规入口7。加冪科技的案例尤为典型，其区块链数据分析能力与稳定币业务形成协同，可提供链上资金追踪、风险评估等增值服务。
代币化存款与数字港元项目也将在稳定币制度下加速发展。香港金管局”Project Ensemble”沙盒已与巴西、泰国央行合作研究跨境代币化结算机制。未来，稳定币可能成为连接法定货币与代币化资产（如房地产、大宗商品）的关键媒介，开启”真实世界资产代币化”（RWA）的新纪元。
从财务角度看，稳定币业务具备显著的规模效应和网络效应。以全球最大稳定币发行商Tether为例，2024年该公司仅凭165名员工就创造了137亿美元净利润，人均利润超过8300万美元。这种惊人的盈利能力源于其”货币复制”模式：用户存入法币换取稳定币，发行商将法币投资于短期美债等低风险资产，赚取利差——而稳定币持有者却无法分享这部分收益。
香港财经事务及库务局局长许正宇强调：”推出稳定币的初心是利用此金融工具帮助实体经济，提升资金流转效率，稳定币并非发财及炒作的工具或手段。”这一表态明确了监管立场，也预示着香港稳定币的发展将更注重实际应用价值而非投机属性。
挑战与风险：稳定币市场的潜在隐忧
尽管香港稳定币监管框架被誉为全球典范，但这一新兴市场仍面临多重挑战与风险。从政策不确定性到技术漏洞，从市场竞争到地缘政治影响，各类因素都可能影响稳定币在香港乃至全球的发展轨迹。
监管合规成本是首要挑战。根据《稳定币条例》，持牌人必须满足包括2500万港元最低资本金、全额储备资产托管、即时赎回机制等严格要求。前炩顾问创始人赵嘉丽指出：”要成功申请牌照，并非符合资金要求即可，而是要解释发行稳定币之后怎样用？用在哪里？规模有多大？并令金管局信服这是可行务实的场景。”这种高门槛将使许多中小型企业望而却步，也可能抑制创新活力。
跨境监管冲突风险不容忽视。香港条例禁止持牌人向全面禁止虚拟资产交易的司法管辖区（如中国内地）提供服务。这意味着即使内地客户通过VPN访问香港稳定币平台，发行人也必须实施管控措施识别和阻止此类交易。这种地域限制虽然保护了香港金融主权，但也可能制约市场规模扩张。对于拟发行人民币稳定币的机构，还需与中国内地相关监管机构协调，进一步增加了复杂性。
储备资产管理暗藏市场风险。尽管香港允许储备资产多样化（不限于美债），但高流动性、低风险的合格资产收益率普遍偏低。在美联储可能的降息周期中，稳定币发行商的利差收入将面临压缩，威胁商业模式的可持续性。此外，集中持有短期债券可能扭曲收益率曲线，大规模赎回时可能引发市场波动。
技术安全与运营风险同样严峻。稳定币基于区块链技术，智能合约漏洞、私钥管理失误、清算机制故障等都可能导致重大损失。2022年TerraUSD稳定币崩盘事件（导致400亿美元市值蒸发）的教训表明，即使有算法和储备支持，市场恐慌仍可能引发死亡螺旋。香港虽通过全额储备要求降低了此类风险，但技术层面的挑战依然存在。
地缘政治因素可能影响稳定币的全球接受度。香港制度与美国《GENIUS法案》、欧盟MiCA等框架的差异，反映了不同司法管辖区对数字货币主权的争夺。在中美科技竞争背景下，香港稳定币可能面临某些西方市场的准入壁垒。而瓦努阿图等小国通过香港发展稳定币（如USDV）的尝试，也引发了关于”数字新殖民主义”的讨论。
面对这些挑战，金管局表现出审慎但开放的态度。副总裁陈维民强调，即使首批申请未成功，机构仍有机会在后续阶段获发牌2。这种弹性安排为市场提供了调整空间，也反映出香港在金融创新与风险防控间的平衡智慧。
未来展望：香港稳定币生态的演进路径
随着《稳定币条例》正式生效，香港稳定币市场进入全新发展阶段。未来12-24个月内，我们或将见证这一生态在监管框架、应用场景、技术整合和国际协作等方面的多重突破，进一步巩固香港作为全球数字金融枢纽的地位。
牌照发放与市场格局方面，金管局预计首批获牌机构名单将于2026年初公布。鉴于仅3-4家机构能通过首轮筛选，成功者很可能是在跨境支付、机构服务或Web3.0基础设施领域具有清晰价值主张的成熟企业。渣打银行、京东等传统金融科技巨头与OSL等专业加密平台的组合，可能构成首批发牌阵容。毕马威沈耀文预测，代币化存款和数字港元项目将随之迎来快速发展，成为香港数字金融进程的重要里程碑。
应用场景创新将围绕三个核心方向展开：
- 跨境支付与贸易金融：稳定币可大幅降低中小企业跨境结算成本，香港作为全球贸易枢纽优势明显。连连数字等支付公司已开始探索”稳定币+跨境电商”模式。
- 机构级数字资产服务：合规稳定币将为对冲基金、家族办公室等专业投资者参与加密市场提供安全通道。国泰君安国际等持牌券商可能推出相关托管和交易服务。
- 代币化现实世界资产(RWA)：香港房地产信托、大宗商品等资产可能通过稳定币计价实现部分代币化。加冪科技与瓦努阿图USDV的合作展示了小国通过香港发展数字金融的”新范式”。
技术整合层面，三大趋势值得关注：
- 合规科技(RegTech)：如加冪科技的ChainStream平台将帮助持牌机构满足KYC/AML要求，实现链上资金追踪与风险评估。
- 央行数字货币(CBDC)互操作：数字港元与稳定币的协同设计可能提升香港货币体系效率。
- 隐私保护技术：零知识证明等方案或平衡交易透明性与用户隐私需求。
国际协作与竞争将塑造香港稳定币的全球定位。香港已通过”Project Ensemble”沙盒与巴西、泰国央行研究跨境代币化结算，未来可能扩展至中东、东南亚等”一带一路”市场。与此同时，与美国《GENIUS法案》、欧盟MiCA的制度差异将引发监管套利与市场分割问题。香港需在维护金融主权与促进国际合作间寻求平衡。
长期来看，香港稳定币生态的成功将取决于实际经济价值的创造，而非投机热度。正如财经事务及库务局局长许正宇所言，稳定币应”帮助实体经济，提升资金流转效率”10。若能与粤港澳大湾区发展、人民币国际化等国家战略形成协同，香港有望成为连接传统金融与数字经济的全球枢纽，为”一国两制”实践注入新的时代内涵。
