美国国债今年在全球主要主权债券市场中拔得头筹，回报率高达5.8%，即使面临财政赤字与政治博弈，依然展现出惊人的市场韧性。
10年期美国国债收益率今年已下跌约50个基点，目前徘徊在五个月低点附近。
这一数据令许多分析师感到意外，因为几个月前，市场还因美国财政赤字持续超过GDP6%的警戒线而普遍看空美债。
01 美债逆袭：领跑全球的主权债券市场
2025年美国国债的表现令市场“跌破眼镜”。根据彭博指数数据，美债今年回报率达到5.8%，在全球15大本币债券市场中表现最佳。
美国国债的强势表现直接反映在收益率上。今年以来，美国10年期国债收益率已下降约50个基点，徘徊在五个月低点附近。
相比之下，法国10年期国债收益率上涨近30个基点，日本更是走高近50个基点。
02 降息预期：美债上涨的核心推动力
美联储降息前景已成为美债市场最大的支撑因素。利率互换交易员预计，到2025年底前将有近三次25基点的降息。
疲弱的就业数据是推动降息预期升温的关键因素。8月美国就业数据表现疲软，甚至一度让市场预期美联储可能一次性降息50个基点。
根据修正后的数据，2025年3月往前12个月的数据显示，美国新增就业人数比此前统计少了91.1万。
道明证券资深策略师Prashant Newnaha指出：“美联储是在经济疲软时降息，这成为美债跑赢其他资产的基础。”
03 全球比较：其他市场的困境
在全球范围内，多个主要债券市场面临各自的问题，间接增强了美债的吸引力。
法国不断扩大的财政赤字、日本央行的鹰派立场都对当地债市构成压力。
野村控股驻雪梨的策略师Andrew Ticehurst表示：“我们看到从日本到英国和法国等国，财政和供给方面的担忧正在冲击其长天期债券。”
相比之下，美国疲软的非农就业数据以及美联储的鸽派信号“目前似乎占据主导地位，并提振了美国公债”。
若考虑外汇波动因素，投资格局则呈现不同景象。今年美元走弱为投资非美元资产的投资者带来额外回报。
按此标准，意大利债券以16%的回报率成为表现最佳的主要债券市场，西班牙以15%的回报率紧随其后。
04 政治博弈：美联储独立性的考验
特朗普政府与美联储的对峙是美债市场面临的一大不确定性因素。特朗普政府曾公开批评美联储未尽早降息，同时还试图罢免一名在任的美联储理事。
9月初，这一对峙进一步升级，上诉法院暂时阻止了美联储理事库克被免职。
这些政治因素此前曾引发市场对美联储独立性的担忧。安联投资在分析中指出：“美联储的独立性至关重要，因为长期以来，正是这一属性支撑着美元及美国国债的避险储备地位。”
05 市场结构：美债的全球地位与风险
按发行主体可分为五大核心品类：一是美国国债，现存可流通国债合计28.97万亿美元，涵盖短期国库券、中期国债、长期国债及通胀保值债券(TIPS)等。
风险方面，美国市政债尤其值得关注。不同于中国，美联邦财政体系下允许地方政府破产，因而当地的财政健康程度是信用风险的重要来源。
06 未来展望：美债收益率或将回落
美联储在9月正式宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%。
这一决定符合市场预期，但对未来美债走势，机构观点存在分歧。
中信建投研报认为，美债风险显著小于去年，短期收益率有反弹可能，但年底中枢仍回落至4%甚至更低。
他们指出：“去年Q4和今年Q2美债大跌均由特朗普冲击所致，但传导路径不同：去年降息后，主因降息预期被打压；今年关税后，主因期限溢价遭重估。”
华泰期货数据显示，截至9月26日，10年期美债收益率两周上升14bp至4.20%。
收益率曲线方面，2年期美债收益率上升了7bp，30年期美债收益率上升9bp。
中金公司预计，到2025年底2年期美债利率或将下行至3.0%-3.5%区间，10年期美债利率或将下行到3.5%-4.0% 的区间内。
美债市场的强劲表现与全球经济格局密切相连。当法国因财政赤字困扰、日本央行坚持鹰派立场时，资金纷纷涌入美债寻求庇护。
华尔街老将、Yardeni Research创始人Ed Yardeni表示：“债市一直保持冷静。”在其他债市动荡的背景下，美国国债市场“的确显得异常稳定”。
