2026年5月11日，A股市场再度迎来科技股的集体躁动。创业板指高开高走，涨幅逾3%，科创50同步大幅拉升，存储芯片、半导体等方向成为领涨的主力引擎。然而，对市场参与者的资产配置而言，比日内指数涨幅更为关键的变化正在底层发生：以“盈利持续验证”为主轴的创业板指，正与仍以“弱复苏叙事”驱动的传统宽基指数，进入一场定价范式的深层分化。
一、盈利与估值“双击”：便宜且高增的性价比逻辑
本轮创业板指与中国AI科技股的上涨，表象由产业信心与全球科技风偏共振引发，实质却是盈利与估值的“双击效应”结果。
从绝对估值水平来看，截至2026年5月10日，创业板指市盈率为46.0倍，市净率为6.0倍，分别处于历史48%和71%分位。相比之下，科创50同期的PE高达156.4倍，处于历史91%的高位分位。科创50的行情由更短期的事件催化与资金情绪驱动；而更为温和的估值位置，反让创业板指处在更接近“理性定价”而不是“情绪定价”的范畴内。
进一步的，与自身纵向对标来看，去年三季度，创业板指PE一度突破50倍，历史分位超过75%，而眼下PE已回落至43至46倍区间，在历史中位数附近甚至偏下方运行，较低的历史分位意味着不太昂贵的估值水平，为盈利增长消化估值的良性模式奠定了关键基础。
盈利端则是更关键的支撑力量。2026年一季度，创业板1397家上市公司合计营收1.18万亿元，同比增长21.74%，较2025年全年增速进一步加快；净利润890.92亿元，同比增长22.68%，经营现金流同比增长25.38%。从指数层面的盈利预期来看，创业板指以约34%的预测增速领跑全部宽基，结合2026至2027年预测盈利增速（20%至30%），当前PEG仅为0.88，低于1，在全部宽基中偏低。换言之，盈利增长的确定性足够强，足以覆盖并消化当前的估值水平。
这种格局使得“是否过热”的判断市场出现了根本分歧：科创50需要警惕泡沫化风险，但创业板指的核心矛盾不在于估值天花板，而在于主力权重公司的业绩持续性——这是一个远比估值本身更硬、更可信的考量维度。从这个意义上看，创业板指已从“拔估值”阶段正式进入“涨业绩”阶段，这正是A股牛市下半场的标志性特征。
二、A股定价锚的迁移：新旧经济之争的底层分野
近年来，“指数交汇”成为一个持续被市场关注又反复被误读的概念。对于两个编制方法、样本空间和权重规则截然不同的宽基指数而言，指数在点位上的接近本身并不具备直接的定价含义，然而市场的定价逻辑不会停留在数学结果上。正如中银国际证券策略首席王君等所观察到的那样：若创业板指点位再次超越上证指数，真正被重定价的不是一个点数，而是新旧经济动能在资本市场内部的位置变化。
中银国际进一步判断，“创业板指本轮有望实现对上证指数的彻底超越”。从定价机理看，二者对盈利驱动力的依赖结构完全不同：上证指数的盈利增长依赖于宏观信用的重新扩张、旧模式出清以及传统经济的修复，本质是在博弈“不确定性弱复苏”；而创业板指的盈利增长，则更多绑定全球科技产业周期共振和自身关键领域的硬实力突破，是一条具备持续验证路径的主线。
2021年，创业板指曾短暂越过上证指数点位上方，区间为7月29日至8月6日，但最终以失败告终。核心原因在于彼时创业板指权重行业的景气期，遭遇了全球需求回落与前期产能转固的共振，导致盈利能力系统性降速。但这一次与当年截然不同——
从产业层面看，2026年一季度的盈利数据已初步验证了轮动的成熟逻辑。当前AI算力板块已进入半导体、光模块/CPO、存储芯片等全产业链层面的景气扩散阶段，多家机构认为AI算力主线远未到全面泡沫化阶段，行情将沿产业链上下游持续向“缺货涨价、新需求挖掘和产能挤占”三重逻辑进行扩散。
估值层面也提供了比价优势。当前创业板指与沪深300的PE比值为3.1，处于历史31%分位；PB比值为4.1，处于历史69%分位。这与2021年的情形迥然不同：当前相对上证指数的市盈率比值仍显著低于彼时的极值水平，这也解释了为何本轮由创业板定价驱动的行情弹性远超上一轮由周期驱动主导的反弹窗口。
三、从“弱复苏”叙事到“强景气”配置体系的跨越
更长远的视角揭示出另一次关键变化：自2024年9月以来，以A股与港股为核心的中国资产已经经历了一轮历史性的价值跃升，创业板指与科创综指涨幅均超过150%，领先全球主要指数，宁德时代成为首家市值突破2万亿元的民营科技企业，中际旭创跻身万亿市值俱乐部。这并非全面普涨的牛市，而是一次以“双创”为核心、科技为引擎的结构性重估。
与此阶段相互交织的是资本市场制度的持续优化。截至2026年4月30日，已有1896家沪深上市公司在投资者互动中明确表态重视市值管理，超千家公司同步落实回购、分红、增持等实质举措，A股市值管理正式进入常态化的合规发展新阶段。创业板、科创板公司侧重通过研发赋能、价值传递提升市值。
在机构配置层面，变化同样显著——主动权益基金的持仓持续向通信、电力设备、医药等景气赛道集中，宁德时代、中际旭创、新易盛稳居公募前三大持仓。与此同时，外资对中国AI股的配置比例仅约1.2%，相对于中国在全球AI市场的约10%市值占比存在极端低配，瑞银维持对中国股票“有吸引力”的评级，法国巴黎银行数据显示流入中国市场的境外资本也呈持续趋势。
这些因素的汇聚使得“盈利估值双击”的逻辑不再停留于单一产业的赛道逻辑，而具备了更全面的定价基础。中泰证券策略研究在5月10日研报中描述：“我们正处在一轮‘便宜’的泡沫中”，这种泡沫的特征恰好直观——CPI和内存相关公司即便经历大涨，2027年盈利增长尚未完全被定价，“产业趋势已经确立，但EPS增长尚未完全兑现”。正是这种“理性预期尚未充分定价”的市场结构，折射出盈利估值双击模式对资产价格的长期推升效应。
在估值与盈利相互验证的过程中，国投证券策略林荣雄团队已明确指出了创业板指权重结构变迁的关键意义：七大权重占比从2019年约10%上升至当前近48%，“新宁组合”正在构筑AI供需缺口和出海新能源两大主线的闭环逻辑。创业板指与纳指的对标分析进一步强化了中期逻辑——目前两者市盈率非常接近，约为43倍与44倍，但创业板指盈利增速显然更高。从美股MAG7到A股“创指七姐妹”的结构性演变正在促成中国版纳斯达克的定价范式。
四、风险与挑战：格局非一路坦途
然而，盈利估值双击的范式中长期坚定，但短期仍面临多重不确定性。首先，地缘政治与能源价格仍是不可忽视的变量。中信建投策略认为，若霍尔木兹海峡长时间无法恢复通航，油价中枢可能升至120至140美元/桶，系统性风险上升将对A股所有板块构成系统性压制。此外，四月市场ETF端显示沪深300、中证A500及创业板ETF出现较大资金净流出，板块内部轮动与获利回吐压力值得持续跟踪。再考量科技板块相关因子与美国市场的联动，纳斯达克高位波动均会成为A股风偏的短期压制因素。
站在当前时点，创业板指的点位是否再次站上上证指数，或许只是一个市场选择的信号，但更重要的是它将标志A股定价的底层逻辑从“弱复苏叙事”向“硬盈利验证”跨越——以强景气替代弱复苏、以业绩替代预期、以集中龙头的头部效应替代分散博弈的指数化定价，这是一次定价框架的系统性升级。
正如中信建投策略团队所总结的：下半年A股将演绎结构性慢牛行情，景气与资金抱团是核心驱动力，建议投资者遵循“景气为纲”的投资策略，聚焦“算力牛”和“复苏牛”两大景气主线。从“弱复苏”博弈到“强景气”定价，创业板指正在以它独特的发展路径改写着A股历史上的定价逻辑——不应低估这种范式切换对投资框架产生的深远冲击。
