浙江证监局的一纸备案，揭开了中国机器人产业最具野心的资本突围。7月18日，杭州宇树科技股份有限公司正式启动上市辅导，中信证券的倒计时已然启动——最早今年10月，这家估值超百亿的具身智能独角兽将迎来决定命运的发行评估。
01 隐秘铺路：从更名到股权，一场蓄谋三年的资本棋局
在春晚机器人扭秧歌引发全网狂欢的六个月前，一场静默的资本运作已在工商系统中悄然完成。2025年5月29日，“杭州宇树科技有限公司”正式更名股份有限公司，创始人王兴兴以CEO、CTO、董事、财务负责人四重身份完成登记——这是A股IPO标准动作的精准预演。
股权穿透图揭示更深的布局：王兴兴通过直接持股（23.82%）与上海宇翼合伙企业（10.94%）构筑起34.76% 的控制权堡垒。这种架构在Pre-IPO轮融资狂潮中岿然不动：当中国移动、腾讯、阿里、蚂蚁集团、吉利资本六大巨头领投C轮时，老股东跟投比例仍超90%，资本锁定意志坚如磐石。
支撑百亿估值的不仅是资本故事。在夏季达沃斯论坛上，王兴兴首次披露：这家2016年从1名员工起步的公司，如今团队破千，年营收超10亿元，且自2020年起连续五年盈利——这在累计亏损50亿港元的“人形机器人第一股”优必选（9880.HK）映衬下，显得尤为耀眼。
02 春晚破圈：国民级流量如何催生资本狂潮
时间拨回2025年1月28日央视春晚。当张艺谋执导的《秧BOT》节目中，16台Unitree H1人形机器人褪去外壳裸露机械骨架，在复杂舞台完成抛接手绢、队形变换等高难动作时，具身智能赛道瞬间点燃。
这场“价值十亿的免费广告”引发资本链式反应：
- 估值三级跳：春晚后宇树估值从80亿飙升至120亿，老股东因估值过低否决70亿融资计划，倒逼新资本高价接盘
- 概念股疯涨：供应链企业长盛轴承因供应机器人关节轴承，五个月内股价涨幅达547.38%，市值从40亿跃升至245亿
- 租赁市场癫狂：G1机器人租赁价从春晚后1万元/天飙涨，尽管近期回落至2000元/天，仍暴露市场泡沫
然而技术光环下暗藏隐忧。这些完成惊艳表演的机器人，最终仍需演员“搀扶”离场——行走稳定性不足的短板，成为具身智能商业化落地的隐喻。
03 资本暗战：巨头押注与泡沫警报的双重奏
当宇树启动上市辅导的消息传出，资本市场的反应堪称冰火两重天。一方面，京东在7月21日闪电布局具身智能赛道：6亿元领投千寻智能PreA+轮，战略投资逐际动力，并领投众擎机器人A1轮。美团则早已落子宇树、银河通用等企业，两大巨头战火从外卖市场延烧至机器人领域。
另一方面，看空信号已然显现：
“老股东放话：现在不上市，可能就活不下来”——宇树C+轮融资被业内视为上市前最后一搏
金沙江创投朱啸虎批量退出人形机器人项目，直言“行业估值炒得太高”
高盛研报直指痛点：宇树机器人依赖预编程表演，其UnifoLM大模型未开源，尚不能处理通用任务
专利数据更暴露技术软肋：截至2025年6月，宇树161项专利中发明专利仅33项，外观设计与实用新型占比近80%，与优必选超2100项全栈技术专利形成鲜明对比。
04 第一股之争：借壳上市VS创业IPO的生死时速
宇树并非孤身闯关。就在其备案前十天，智元机器人宣布以21亿元收购科创板公司上纬新材66.99%股权，被市场解读为“借壳上市”的关键落子。尽管智元否认构成借壳，但其成立仅两年完成9轮融资、估值超150亿的纪录，已对宇树形成高压。
“具身智能第一股”双雄对决格局：
| 维度 | 宇树科技 | 智元机器人 |
|---|---|---|
| 成立时间 | 2016年（9年） | 2023年（2年） |
| 上市路径 | 传统IPO | 收购控股权+疑似借壳 |
| 核心团队 | 创始人王兴兴 | 华为系（稚晖君+邓泰华） |
| 量产能力 | 2024年人形机器人交付1500台 | 2025年1月实现千台量产 |
| 最新估值 | 100-150亿元 | 超150亿元 |
这场竞赛已引发二级市场狂热：自智元控股上纬新材，后者股价8个交易日暴涨250%，市值从32亿飙至112亿——资本对“第一股”的饥渴可见一斑。
05 商业化迷局：万亿赛道与九万台机器人的现实落差
当王兴兴在达沃斯论坛宣布年营收超10亿时，他刻意避开了盈利细节。而京东平台上G1机器人93台的惨淡销量（多为展示用途），暴露了人形机器人商业化困境2。宇树向高盛坦诚：“未来2-3年难以达到人类工人效率，5-10年后才可能出现实际应用”。
政策与市场的温差同样刺眼：
- 工信部《人形机器人创新发展指导意见》要求2025年实现整机批量生产
- 国家统计局显示2025年5月工业机器人产量大增35.5%
- 但优必选2024年仅交付10台人形机器人，五年亏损50亿元的前车之鉴犹在
真正的曙光或许在B端。宇树近期斩获中国移动4605万元订单（小尺寸人形机器人+算力背包+五指灵巧手），与智元共同分食1.24亿元采购蛋糕10。其四足机器狗已占据全球60%市场，应用于电力巡检、泰山垃圾清运等场景——这或许才是支撑当下估值的务实根基7
